2010-9-1 第一上海

 

　　恒安国际2010年中期业绩超出我们预期

 

　　恒安公布2010年中期业绩﹐营业额增15%至31.8亿港元﹐股东应占溢利录得港币12.03亿，同比增长24.4%。中期业绩超出我们预期。我们对公司下半年的盈收能力持乐观态度﹐调高目标价至74.76港元﹐维持评级为持有。

 

　　2010年上半年销售额增长25.7%

 

　　集团于上半年实现销售收入约64.3亿港元，增长25.7%，毛利较去年同期上升27.1%，至29.3亿港元。股东应占溢利录得港币12.03亿，同比增长24.4%。每股盈利上升19.7%，至0.986港元。中期股息为60港仙。

 

　　纸巾、卫生巾板块增速超行业平均水平

 

　　纸巾板块中，高价值纸巾增速高于普通纸巾，目前行业的增速超过10%，而公司则高达32.8%，毛利率为40.1%。

 

　　卫生巾板块的行业增速为5%，公司增速为21.2%，毛利率则上升1.4个百分点至61.7%。卫生巾的增长主要来自于“七度空间”，其增长为36%，占整体卫生巾销售的64%，毛利率超过68%。

 

　　纸尿裤行业已进入快速成长期，增速超过20%，而公司则为15%，略低于行业增速，但鉴于公司目前对此板块业务的全面升级，预计下半年的销售贡献将超越其它业务板块，其中新产品“超能吸”系列的毛利率为48%，届时将会提升整个业务板块的毛利率。

 

　　原材料涨价影响不大，采购价低于市场价格

 

　　集团于09年底以较低价格，660美金，额外增加造纸木浆的存货量，故目前木浆价格的波动对公司影响不大。公司采购价格分为短签以及长签两种机制，短签主要与国内供应商，价格为630美金；长签的国内价格为690美金，国外为750美金，较目前市场的短签价格800美金以及长签价格850—800美金低。截至6月底，以低价入货的库存达14万吨，足以使用至11月底。

 

　　新增产能6万吨，年底将达54万吨

 

　　上半年，80%—90%的纸巾为公司自己所生产，产量为18.5万吨，预计全年为41—42万吨。公司将于今年新增产能6万吨，于年底前达到总产能54万吨。同时公司亦于今年7、8月以9.2亿港元购买6条新的生产线，每条生产线产能为6万吨，预计将于11年底前完成36万吨产能的布局，分别为安徽12万吨、重庆12万吨以及福建12万吨，并于12年底前增加总产能至90万吨。公司积极扩产是基于：1）公司的估值水平远高于竞争对手，毛利及净利均高于同行竞争者；2）在相同价格的情况下，公司的扣点率为同行最高；3）公司纸巾业务板块的增速远高于行业增速(32.8%>10%)。

 

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