太阳纸业点评：溶解浆提供充足业绩弹性

2016-7-14　中财网

　　投资要点：

　　目标价6.91元，首次覆盖给予“增持”评级。从供需结构分析，我们认为溶解浆高景气持续时间有望超出市场预期。公司拥有50 万吨溶解浆产能，有望实现业绩爆发。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.42/0.49/0.59元，参考行业可比公司，给予2016 年16 倍PE，目标价6.91 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　与众不同的观点：市场仅将溶解浆价格上涨归因于下游粘胶价格上涨带来的联动效应，并认为是短期反弹，长期难以持续。我们认为溶解浆供需结构将持续向好，未来需求增速大于供给增速，且行业存在一定的竞争壁垒，短期不会出现新进入者，因而溶解浆价格有望长期维持高位。公司现有50 万吨溶解浆产能，有望成为新的业绩增长点。

　　溶解浆供需向好，价格有望维持高位。近日，美棉期货价格连创新高，受替代效应及上下游联动影响，粘胶、溶解浆价格随之一路上扬。从溶解浆自身供需来看，需求方面：下游粘胶产量仍将温和扩张，预计同比增速5%；供给方面：根据新增产能投放计划测算，未来三年全球溶解浆产能年复合增速不足2%。整体而言，供给端增速持续低于需求端，供需改善，因此我们认为溶解浆价格有望持续高位。

　　公司溶解浆新增产能投放，规模、区位、技术优势助力业绩高增长。公司新增30万吨产能已于2015 年底顺利投放，总计50 万吨产能现已全部满产，成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商。公司凭借规模、技术优势，在行业景气度持续回升的大背景下，溶解浆业绩有望爆发。

　　风险提示：粘胶出现替代品，导致溶解浆需求减少。