2014-3-5　平安证券

 

　　管理出众的造纸行业领先者

 

　　公司为传统造纸行业中国最大的民营企业,目前已具备年浆纸总产能400万吨。凭借出众的经营管理,公司始终保持行业领先的盈利能力。

 

　　目前公司正积极实施企业的战略调整与转型,拉长产业链,上游环节培育特种纤维业务,下游环节进入生活用纸领域。公司计划未来新老业务将形成“四三三”格局,即传统造纸利润占40%、生活用纸30%、特种纤维30%。

 

　　传统造纸:低谷已过,健康现金流提供发展基石

 

　　受2012年行业景气低迷影响,公司当年净利润下滑65%,盈利能力大幅下降。13年行业弱复苏带动下,公司作为行业领先者,经营出现环比改善。考虑当前公司库存水平较低,判断经营低谷已过。

 

　　判断行业未来一段时间内仍将处弱复苏状态,通过持续技改增效公司有望进一步提升盈利能力。同时,这一业务健康的现金流为公司新业务开展提供了良好基础。即使12年行业低谷,公司传统纸浆业务仍贡献约14亿现金流。

 

　　生活用纸:潜在黑马,成长空间开阔

 

　　中国生活用纸行业呈现成长主导、结构分化、低集中度的行业特征,且行业品牌识别不强,新进入者存在机会。

 

　　公司计划打造全新生活用纸品牌幸福阳光,产品定位中高端档次,对标心相印等品牌。预计公司今明两年将新增生活用纸产能12万吨,中长期规划是进入行业前三至五名。公司目前已初步具备相对完善的人员团队、技术设备、战略规划。考虑公司团队人员激励充分,且在产品的品质成本、供应链的增效控费上均具备一定优势,我们认为公司有望成为生活用纸行业的黑马。