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江南高纤:毛条稳增长,ES纤维迎来爆发期

2014-2-27　国信证券股份有限公司

　　推荐评级,合理估值9元,50%空间

　　涤纶毛条地位垄断,价格手段轻易扫除小厂商,增长无虞;ES纤维14年销量预计增长50%以上,实现量价齐升。预计13-15年EPS分别为0.33/0.45/0.59元,给予14年20xPE,合理估值9元,50%+空间,推荐评级。

　　有别于大众的认识-ES纤维之前为何增速缓慢?

　　1)纺粘布强度高,适合高速生产线,成本略低:欧美缺乏ES纤维产能和工艺,再加上欧美的肤质特征,对材料的柔软,舒适,透气等使用性能要求不高,因此宝洁等垄断世界卫材的欧美巨头都采用纺粘布,而非ES纤维布。

　　2)国内ES纤维主要用于卫生巾:在中国的卫生巾中70%以上为热风布,但纸尿裤中20%不到为热风布(ES纤维布),由于卫生巾增速3-5%,纸尿裤增速15%以上,这也解释了为什么江南高纤[-0.36% 资金研报]的ES纤维增速不高的原因。

　　有别于大众的认识-这次有什么不一样?

　　1)ES纤维布用户体验佳,符合当前需求:ES纤维布柔软,透气,蓬松,用户体验极佳,日本的花王、尤妮佳都在采用,代表着消费升级的方向。纺粘布坚硬,透气性差,易于刮伤皮肤。卫生材料向中高端迈进,必将采用ES纤维。

　　2)宝洁的意识和觉醒,14年采购ES为大概率事件:宝洁在中国的纸尿裤份额持续下滑,而采用ES纤维布的尤妮佳和金佰利则持续上升。内外压力之下,宝洁开始着重思考产品的升级换代以挽回颓势。这从2013年9月宝洁全球高管来华考察供应链以及重点考察江南高纤可以看出转型的决心。

　　3)高纤产能扩张,稳定供应:宝洁等巨头因为自身体量原因,对原材料的稳定供应极为看重,江南高纤14万吨的产能,打消了巨头的最后一点疑虑。

　　4)重塑行业标准和格局,彻底放量:宝洁采用ES纤维后,世界几大卫材巨头悉数采用了ES纤维布,这将起到重塑行业标准的作用。以宝洁、金佰利和尤妮佳在国内超过40%的纸尿裤份额来看,中小厂商的效仿跟随,将彻底改变国内纸尿裤中ES纤维布占比不到20%的格局,带来ES纤维真正的放量增长。

　　催化剂:公告和巨头的合作;羊毛价格大涨