2012-9-12 国泰君安(香港)

 

　　恒安于今天早上举行了电话会议,去详细讲解公司打算将厦门的培训中心改建为一家酒店,而该酒店的管理和营运权外判予希尔顿酒店管理(上海)有限公司15年。恒安的财务总监卢康成先生表示是次酒店投资为一次性事件。恒安并没有计划发展其他酒店业务,公司仍然集中发展其主营业务。

卢先生表示,由于厦门土地附近为旅游景点,将培训中心改为酒店能为恒安带来更大利益,公司发展策略部门向管理层提出该建议并获得接纳。公司已对该培训中心投资为2.2亿港元,而改建将额外产生3.6亿港元的资本性开支(0.4亿、2.4亿及0.8亿港元将分别于12年下半年、13年及14年入帐)。营运酒店的起始成本约为0.2 亿港元。于12 年6 月30日,恒安处于净现金状况,净现金及现金分别为2.7 亿及93 亿港元。因此,额外产生的资本开支相信不会对公司财务产生重大负面影响。

 

　　恒安于福建省厦门市五缘湾的土地面积约为30,000 平方米,而将兴建的酒店的楼面面积约为3,200 平方米,会是1 家4-5 星级、19 层高及拥有253 个客房,计划将于2014 年10 月启业。希尔顿将收取恒安管理酒店的费用,但恒安没有透露实际条款,只表示该费用与其他希尔顿管理的酒店相若。再者,卢先生也没有披露该酒店项目投资回报的预期。由于酒店的楼面面积仅占该土地面积约10.7%,若该酒店于建成后利润率十分高,我们不能排除恒安将于该土地上建更多酒店。

　　恒安正与纸巾机械供应商联系以决定14 年产能扩充计划。由于公司希望该等机械于14 年首季已经开始全线投入生产,购买机械的资本开支将于12 年年底及13 年入帐。因此,恒安尚未能够确认12 年及13 年资本开支的实际计划。由于酒店将交由希尔顿营运,及恒安财务状况良好,我们不认为酒店营运会为公司营运及财务带来重大负面影响。我们对恒安的投资评级为“中性”,目标价为85.0 港元。该目标价相当于12 年、13 年及14 年市盈率分别为29.8 倍、24.8 倍及21.0 倍。