2011-12-26　中国证券网

 

　　中顺洁柔于2011年12月23日发布公告：公司实际控制人邓氏家族成员之一邓冠彪于2011年12月22日通过二级市场购入公司股票72422股，占公司总股本0.0453%，并计划在1年内通过二级市场增持不超过公司总股本2%（合320万股）的股份（含此次已增持股份在内）。

 

　　大股东增持表明看好行业及公司发展前景：邓氏家族是公司实际控制人，本次增持前，邓氏家族通过广东中顺纸业集团有限公司、中基投资咨询有限公司、香港中顺公司直接或间接持有中顺洁柔近54.44%股份。本次增持后，截止2011年12月22日邓氏家族持有中顺洁柔54.48%左右股份。根据公告，大股东计划在1内通过二级市场增持不超过公司总股本2%，以2011年12月22日收盘价计，需动用资金不超过7330万元左右。大股东增持表明了公司实际控制人及管理层看好生活用纸行业及公司的发展前景，彰显了对公司未来发展的信心。

 

　　公司盈利向上趋势明确：公司原料成本从二季度高点以来跌幅达28%（漂白针叶浆）、31%（漂白桉木浆），木浆占生活用纸生产成本近60%，全木浆生活用纸吨纸耗浆1.02-1.05吨，原料成本下跌生活用纸受益较大。而且生活用纸作为终端消费品，价格具有粘性，产品价格下降的幅度要远低于成本下降幅度，因此生活用纸毛利率将大幅上升。同时公司在2011年新增的5万吨新产能将于2012年完全释放（2011年因限电及天然气问题，影响了公司生产），公司盈利拐点非常确定。而且从长周期看，我们认为2012-2015年木浆将持续处于景气低谷，相对的，生活用纸等纸张行业的盈利性将处于高位，因此公司盈利的改善具有持续性，而非简单的交易性机会。

 

　　木浆价格上涨，不影响盈利预测：近期南美木浆供应商FIBRIA宣布将12月漂白桉木浆报价上调30美金，至580美元/吨，随后ARAUCO宣布将2012年1月漂白桉木浆报价上调50美元，至580美元。在我们年报策略中《分享成本红利，寻找确定性收益》，我们已经鲜明地提出我们的观点即11月份的浆价是此轮下跌的底部区域，后市下跌空间有限。不过浆价反弹的时间点比我们预期早，据我们跟业内市场人士沟通，12月份FIBRIA580美元/吨，并未完全执行，市场成交价基本为550-560美元。此次浆价反弹的原因一方面是报价已达到供应商成本附近，供应商有上调价格的强烈动机；此外国内纸厂普遍认可当前浆价，增大备库，各大供应商11、12月份销售良好。不过，我们认为后市浆价上涨的持续性仍存疑问，一方面国内纸张市场并未好转，纸价下跌趋势未变，市场真实需求未见好转；此外国内内盘浆价反弹乏力，在供应商报价上调后，浆价内外盘倒挂现象再现。因此我们认为市场持续性改善仍需等待真实需求的好转及内盘浆价的反弹。我们在预测公司业绩时，假设公司2012年漂白针叶浆、漂白桉木浆价格分别为720美元/吨、580美元/吨，当前浆价仍低于我们预测值，因此不影响公司盈利预测。

 

　　未来五年全木浆生活用纸仍可维持高增长，预计增速10%-15%。公司募投项目投产后产能快速翻番，同时制约公司盈利的成本因素消失，盈利弹性较大。