2011-9-27 兴业证券

 

要点

 

　　本周造纸板块表现强于市场：本周造纸板块下跌1.61%，同期沪深300指数下跌2.36%。造纸重点公司估值水平继续下降。本周造纸重点公司平均PE为15.07倍，相对于沪深300平均PE的折价率为-5.85%，较上周上升1.23个百分点。

 

　　本周纸价内外齐跌：国内铜版纸、白卡纸价格呈下跌趋势，国际涂布纸价格跌幅收窄。本周原材料价格延续分化走势：浆价继续回调，国内针叶浆、国际BHKP持续下跌；废纸高位企稳，无明显涨跌。价格走势反映下游需求仍旧低迷。

 

　　8月份国内纸和纸浆产量小幅回升，纸浆进口量环比大幅提升，而纸净出口量7月份也显著回升，旺季效应渐露端倪；全球木浆库存期创27个月以来新高，显示行业整体需求依旧低迷，预计这种状况短期内仍难以改善。

 

 

　　上半年行业增收未增利，下半年行业景气或有提升：综览中报情况，上半年行业收入增长约20%，但利润却出现10%以上显著下滑，增收不增利，主要是受到供需关系恶化和成本上升影响，下半年我们预计得益于销售旺季及原材料价格下降影响，行业景气或有所提升。我们预测前三季度（1-8月）累计收入同比增长18.76%，利润同比增长-0.7%，毛利率和利润率分别为12.46%和4.97%，均有所回升。

 

　　下半年具有成本优势和纸种景气相对较好的公司抗风能力较强：由于当前行业需求不振，纸价，而原材料价格仍高位运行，致使收入利润存在进一步下滑风险，因此具有较高景气纸种和上游资源优势的企业抗风险能力更强。