2011-8-12 世华财讯

 

　　受商务部对欧美日进口相纸产品临时反倾销消息刺激，造纸行业涨3.59%，领涨大市，冠豪高新 (600433)、福建南纸 (600163)先后涨停，但国内相纸主要是乐凯胶片生产，其他企业收益非常有限。近期欧美债务风波使国际油价大幅回落，永新股份受益最大。目前各地加强造纸行业淘汰落后产能的力度，有利于造纸行业的长期发展。虽然人民币兑美元屡创新高，造纸企业能从中获益，但仅仅是能锦上添花而已，打造完善的林、纸、浆产业链才能保证企业的稳健发展。细分龙头凯恩股份

 

　　2011年8月10日，商务部发布公告称，决定对原产于欧盟、美国和日本的进口相纸产品采取临时反倾销措施。公告称，经商务部调查，在本案调查期内，原产于欧盟、美国和日本的进口相纸产品存在倾销并对中国国内产业造成了实质损害，且倾销与实质损害之间存在因果关系。因此，商务部根据《中华人民共和国反倾销条例》的有关规定，决定对上述产品采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2011年8月10日起，进口经营者在进口上述产品时，应依据初裁确定的各公司倾销幅度向中国海关提供相应的保证金，保证金比率为17.6%至28.8%不等。

 

　　受利好消息影响，造纸行业8月11日成为领涨板块。不过受益最大的不是普通纸的造纸企业，相纸只有少数企业能够生产，而且国内最大的相纸采购方是乐凯胶片 (600135)，其主要依靠其子公司上海乐凯纸业提供。

 

　　相纸，又叫相片纸、高光相纸，传统文印行业中用来冲洗相片的一种材料，后来应用到喷绘行业就简称为相纸了。相纸是喷绘设计效果图的首选材料。主要有两大类：传统的纸纤维相纸浆和人造的聚乙烯涂于纸的背面的树脂涂布相纸。国内主要用户是乐凯胶片，占据不到三成的市场，其余由国外厂家控制，全国相纸用量在纸产品总量中比例微不足道。

 

　　早在2007年，为彻底摆脱依赖进口照相原纸的局面，乐凯购并了其原材料生产厂家—上海新风铜网造纸厂，投资1.6亿组建了上海乐凯纸业有限公司，并在上海市普陀区桃浦工业区内投资建设了彩色原纸生产线，其设备、技术和产品性能具有世界先进水平。该生产线的投入使用使乐凯的生产成本大大降低。

 

 

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　　目前国家加大落后产能淘汰力度，将改善纸产品供求关系，促进行业有序竞争。

 

　　工业和信息化部7月11日对全国2011年18个工业行业淘汰落后产能企业名单、落后生产线（设备）及产能进行了公告，其中造纸业淘汰819.6万吨，涉及599家企业。此次工信部最终公布的结果较上次增加了75万吨，增幅达10%。

 

　　与过去不同，2011年落后产能淘汰的执行力度较以往更加严格和坚决。2010年全国造纸行业供需基本平衡，总产能和总需求都略高于1亿吨。需求增长略低于GDP增长1-2个百分点，预计2011年需求将增长8%；而2010年造纸行业固定资产形成增速仅为8.2%，新增产能较少。

 

　　在淘汰820万吨落后产能后，需求仍保持约8%左右增长，整个行业将有望出现供应不足的情况。

 

　　目前，造纸企业业绩增长放缓，主要是因为通胀使广大居民在食品上消费比例增大，而耐用品等生活支出略有减少。另外少量原来出口的产品因欧美市场萎缩回流国内市场，压低了国内产品价格，降低了行业利润率。

 

　　不过，在行业中不乏亮点企业，特种纸细分行业由于进入门槛较高，细分龙头企业利用垄断优势保持了较快增长。

 

　　电解纸龙头凯恩股份 (002012)主要得益于国内政策扶持电解电容器纸行业，公司产品电解电容器纸利润增长所致。由于电解电容器纸被列入我国《2008年加工贸易禁止类商品目录》，限制主要竞争对手NKK以价格竞争优势占领市场，间接提升了公司的市场占有率，并扭转盈利能力下滑的趋势。

 

　　该公司2011年受外部环境影响较小，业绩表现不俗，第三季度可望加速增长。上半年实现主营收入4.75亿元，同比增长23.41%；净利润0.62亿元，同比增16.28%，另外预计前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增幅为20.00%至50.00%。

 

　　人民币升值，造纸企业能从中获益，但仅仅是能锦上添花而已，打造完善的林、纸、浆产业链才能保证企业的稳健发展。目前自制浆比例较高的晨鸣纸业 (000488)、太阳纸业 (002078)和岳阳林纸（600963）等上市企业受外部环境影响较小，在产业链建设中冶走在行业前列。

 

　　8月11日人民币兑美元突破6.42，再创汇改以来新高。由于美元汇率波动和全球纸浆需求受经济影响较大，以美元计价的纸浆价格造成大幅波动，2008年纸浆价格大幅回落，使造纸行业在2009年经历了一段漫长而又痛苦的消化原料库存时期。虽然2008-2010年人民币保持年均5%左右的升值幅度，但造纸企业中保持业绩稳定的屈指可数，大部分企业由于没有稳定的纸浆来源，仅仅保持微利，而且业绩波动幅度很大。

 

　　2008年国际软木纸浆每吨价格最高达900美元以上，而2009年大幅回落，2009年5月最低到过590美元，因此依赖原料进口的造纸企业经营业绩波动较大，如青山纸业 (600103)2009年亏损1.95亿元，而2008年净利润仅590万元，2010年净利润也仅仅恢复到5,537.77万元。数年的盈利难以弥补一年的亏损。同样福建南纸2008年-2010年净利润分别为356.62万元、亏损44771.9万元、1090.71万元，2009年的亏损按照2010年的经营状况需要41年才能弥补亏空。

 

　　反观自制浆比例较高的企业业绩稳定，如太阳纸业2008年-2010年的净利润分别为2.29亿、4.79亿元、6.36亿元；晨鸣纸业三年净利润分别为10.75亿元、8.36亿元、11.63亿元；岳阳林纸为1.33亿元、0.94亿元、1.57亿元。

 

　　此外，我国将大力发展中碱性施胶剂产品，造纸行业环保减排压力加大，将增加各造纸企业生产成本，有利于提高行业壁垒，加速中小企业退出市场，而对晨鸣纸（000488）、太阳纸业 (002078) 等龙头企业扩大行业优势有利，因此冲击较小。