2011-7-14 英策咨询

 

　　宜宾纸业股份有限公司，是我国西部地区大型新闻纸生产企业，主营产品为新闻纸、食品包装纸和文化纸，其中新闻纸主供西南、西北省级党报党刊及中央“七报一刊”和各部委在西南西北的印点，产品在西南市场占有率高达40%。最近，公司拳头产品——食品包装纸成功打入喜之郎、统一、可口可乐和超市高白度杯等高端市场，显现一定竞争优势。公司于1997年2月在上交所上市。

 

　　数据显示，自2005年引进先进食品包装纸生产线以来，公司营业收入连续7年保持在5亿元以上。2009年，受金融危机向实体经济蔓延影响，纸张市场低迷引起产品价格下滑，同时，因消化前期高价原材料库存，材料成本维持高位运行，导致营业收入同比减少，毛利率下降，业绩再现严重亏损。2010年，公司抓住浆价上涨、纸品市场回暖时机，注重提升产品品质，加大新品开发力度，全年实现营业收入7.57亿元，同比增长32.15%，实现归属母公司净利润0.10亿元，扭亏为盈，每股收益0.10元。

 

　　毛利率方面，数据显示近年来公司毛利率呈整体下降趋势，且明显低于行业平均水平。2010年，由于主要新品定位高端市场，价格较高，材料成本稳中有降，综合毛利率为8.13%，同比上年增加6.37个百分点，同期行业平均毛利率为17.02%。

 

　　营业费用控制方面，数据显示过往大多数年份公司营业费用率低于行业平均水平，自2008年公司营销投入大幅降低后，近三年该指标大致维持在2-3%之间，2010年为2.3%，同期行业平均营业费用率为4.08%。

 

　　管理费用控制方面，数据显示从2005年开始公司管理费用率整体呈下降趋势，2010为5.31%，同比下降1.46个百分点，同期行业平均水平为4.85%。

 

　　财务费用方面，数据显示，自2005年公司归还部分长期负债后，财务费用率连续6年明显低于行业平均水平，2010年为1.49%，同期行业平均值为2.88%。

 

　　对外投资方面，数据显示2006年以前公司对外投资规模不大，近年来由于公司业绩处于微利或严重亏损状态，净资产大幅缩水，导致对外投资净值占所有者权益比重上升，2010年为75%，同期投资收益占利润总额比重为15%。

 

　　营业外收支方面，2008年，为帮助企业应对金融危机，宜宾市政府给予公司财政补助2000万元；2010年，为鼓励企业节能减排和可持续发展，政府又付给公司2000万元环保运行财政补贴，导致这两年营业外收支净额较大，占利润总额比重分别达到434%和208%。

 

　　销售利润率方面，虽然公司历年来各项费用率与行业平均值差距不大，但由于毛利率明显低于行业平均水平，所以即使在盈利年份，销售利润率也仅维持在1.5%左右的低水平，大幅低于行业平均值。2010年，公司销售利润率为1.36%，同期行业平均值为5%。

 

　　资本结构方面，数据显示，长期以来公司资产负债率持续上升，近年来更因经营状况恶化导致该比率上升至95%以上，2010年为97.9%，已接近资不抵债状态的破产状态，资本安全度极低。同期，行业平均资产负债率为59.33%。

 

　　运营能力方面，数据显示近年来造纸行业平均存货周转率基本维持在每年4次左右，公司该项指标呈周期性波动变化，2010年为5.04次，高于同期4.12次的行业平均水平。

 

　　资本回报方面，数据显示公司净资产收益率长期低于行业平均水平，2010年依靠大额政府补助而盈利1027万元，由于期初净资产非常小，因此当年净资产收益率达到69.81%，不可持续。同期，行业平均净资产收益率为4.84%。

 

　　流动性方面，数据显示公司流动比率长期处于50%以下的高风险区域，远低于行业平均流动比率。2010年，公司流动比率为30.36%，流动资金严重不足，短期债务偿付风险大，资金链面临巨大压力。同期，行业平均流动比率为90.95%。

 

　　近两年来，我国造纸行业又形成一批新产能并陆续投产，预计整个行业供大于求状况还将持续一段时间。今年以来，国务院不断加大节能减排政策的推行力度，5月份工信部分解下达2011年造纸行业淘汰落后产能目标744.5万吨，较2010年的432吨增长72%。由于淘汰的落后产能主要涉及规模小、设备落后和环保不达标的小企业，对于宜宾纸业这样规模较大的上市公司，更有利于其通过兼并方式扩大产能和抢占市场，增强企业的市场竞争力和市场份额。

 

　　一季报显示，2011年一季度公司实现主营业务收入1.60亿元，同比增长5.6%，一季度发生亏损649万元，同比上年同期减亏295万元。最新公告显示，公司财务部门预测2011年上半年公司仍将出现亏损，亏损额较去年同期增加约100%(去年同期亏损额为575万元)。亏损扩大的主要原因，是受通胀影响原材料价格大幅上涨导致成本大幅增加所致。

 

　　2011年5月25日，公司董事会审议并通过了《宜宾纸业股份有限公司拟实施整体搬迁的议案》。根据四川省宜宾市城市建设规划的要求，公司拟进行整体搬迁，搬迁地址为宜宾市南溪县裴石乡麻柳坝，搬迁总投资约 15 亿元，搬迁后主业不变。公司公告称，搬迁后新区将采用先进工艺设备，可大幅提升公司竞争能力。公司目前已开始进行搬迁项目的征地、可研、环评等工作，待该项目建设方案完成后提交股东大会审议。

 

　　使用英策咨询上市公司财务模型对宜宾纸业2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为8.29亿元，同比增长9.5%，预计全年亏损202万元，同比上年由盈转亏。按公司目前总发行股数10530万股计算，预计2011年其全年每股收益为-0.02元(2010年EPS为0.10元)，年末每股净资产为0.12元(2010年为0.14元)。