2011-4-1  21CN财经综合

 

　　2010年年报显示,公司2010年完成机制纸产量335万吨,同比增长10.2%;实现营业务收入172亿元,同比增长15.58%;归属于母公司净利润11.63亿元,同比增长39.16%,实现EPS0.56元,略高于预期。

 

　　公司2010年机制纸主业综合毛利率比2009年提升2.24个百分点。从细分纸种来看,白卡纸提升8.17个百分点,铜版纸提升2.84个百分点,而新闻纸则由于需求低迷下降3.52个百分点,其他主要纸种毛利率与2009年基本持平。公司财务指标显示公司经营状况较好,存货周转率和应收账款周转率均有所提升,这是公司不断加强管理的体现。三项费用控制较好,特别是财务费用率下降明显。

 

　　公司在林浆纸一体化领先同行一大步,根据本次年报的披露数据,截止到2010年年底,公司共征原料林地240万亩,已办理林权证面积210万亩,其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到81万亩。同时,公司木浆自给率到达70%以上,加上今年将新投产的湛江木浆项目,公司能有效锁定成本,真正分享到全产业链的利润,讲述多年的林纸一体化美好愿景将真正成为现实!公司年报披露今年林地资产公允价值变动损益为5475万元,林地收益开始显现。我们认为这仅仅是开始,未来林地公允价值变动损益将成为公司一个新的增长点。

 

　　公司即将进入产能释放期,预计今年将增厚业绩的项目有:6万吨中高档生活用纸项目、湛江70万吨木浆项目、湛江45万吨高档文化纸项目和80万吨高档低定量铜版纸项目,公司已经拉开了新一轮增长的帷幕。此外,在今年溶解木浆高盈利状态之下,公司的三条溶解木浆线也能最先受益。

 

　　我们预计公司11—12年EPS分别为0.82元和1.03元,目前对于11年PE仅不到10倍,PB为1.26倍,均处于历史底部,给予“买入”评级。

 

　　风险提示:公司新建项目未能按期投产、商品浆和木片价格大幅波动、宏观经济景气度下行。