银鸽投资重组再启 河南煤化工终接盘
2011-1-13 经济视点报
据悉，银鸽投资重组后会继续努力做好造纸主业，但未来大股东是否有其他资产注入或是跨领域投资，还不好说。
命运多舛的河南银鸽实业投资股份有限公司（以下简称银鸽投资）即将迈上自己新的征途。
1月11日，银鸽投资发布公告称，公司控股股东已将其股权全部转让给河南煤业化工集团（以下简称煤化工），煤化工已成为银鸽投资实际控制人。
受此利好消息提振，停牌了三个交易日的银鸽投资在复牌日（1月11日）即“一”字涨停。长期处于“水深”之中的银鸽投资，一时间“火热”起来。
这是继4个月前首轮重组流产后，银鸽投资二度行动。
从2010年8月宣告与中国光彩事业国际投资集团有限公司（以下简称光彩国际）重组喜讯，到双方“分手”相向，再到目前银鸽恋上“黑炭头”，两年间，实际控制人两次试图变更，银鸽集团多次减持，尽管还是那张“纸”，但其中的故事，则是高潮不断，耐人寻味。
“目前，我们已达成意向，但具体的协议还未签订。”银鸽投资一位不愿意透露姓名的董事会高管告诉经济视点报记者，因为牵涉国资转让，本次划转尚须国资监督管理机构批准，此外，有些条款细节双方还未最终敲定。
卖壳前高减持
相较于证券市场上其他上市公司重组期间的常规操作方式，投资主力加仓买进，然而银鸽重组给人的感觉恰恰相反——整个重组过程中改吸纳为减持，更少了股价一飞冲天的情景。
记者在查阅公司相关资料中发现，在2010 年9月15日～11月29日区间，银鸽投资成交量变得十分活跃，累计换手率高达210%。
其中，在2010年11月5日～11月12日的六个交易工作日，银鸽投资出现了一波短暂冲高便迅速回落，此间连续换手高达70%以上。
“在重组过程中，如此多量的换手率实属少见。按照常理，上市公司重组对股价是利好消息，主力在此期间应紧握筹码甚至是吸纳加仓买进，等待股价上涨获利，但银鸽的实际走势却与常理相悖。”某证券公司分析师李小飞说。
他说，银鸽的主业是造纸，投资者担心造纸主业被边缘化，对未来预期存在一定的不确定性。因为，一旦煤化工借壳上市的话，必然会大量发行新股，盘子会变得很大，而主力现在的资金不足以控盘的。与其将来筹码会被稀释，不如及早脱手。
其实，银鸽投资的大股东银鸽集团在“重组”的一年时间，一直在为减持银鸽投资的股份忙不停。
根据银鸽投资发布的公告，2009年11月至2010年5月，银鸽集团共减持银鸽投资1583.32万股，即使按照各减持时间的最低股价计算，银鸽集团因在二级市场减持套现至少1.4亿元。
此外，在三年间，银鸽投资通过资本市场募资三次，募资总额达17.5亿元，其中两次为定向增发，一次为发行公司债。
一边是大量贷款和发行债券付利息，一边主力又大举减持，银鸽投资的做法异于常规。
“这是个一石二鸟的做法，在主营业务不理想情况下，银鸽投资急于增发补充资金，为自身输血，另一方面，主力的剥离举措，也是为银鸽投资引入实力靠山让位。”李小飞说。
银鸽再结亲
据银鸽投资2010年第三季报显示，净资产金额高达20.38亿元，总资产更是高达50.12亿元，前三季度却仅实现2800万元净利润，折算全年净资产收益率为1.83%，尚不及三年期国债3.73%的票面利率。
同时，在2009年非公开发行股票募集6.38亿元的基础上，2010年三季度末货币资金余额仅有11.37亿元，对应着14.91亿元借款。
“高昂的资本投入，对应着近乎可怜的净利润。”一位长期关注银鸽投资的资深市场人士王俊辉表示，在承担着高额利息支出的压力下，银鸽长期陷入“缺钱”困境，难于自拔。
其实，银鸽投资“搁浅”在盈利能力低下的长期资产中，已经许久了。
从公司近五年每股收益来看，自2008年四季度开始，银鸽投资逐渐步入了微利乃至亏损的边缘。
不堪重负的银鸽投资，开始自谋出路，最终选择了资产重组。颇具神秘色彩的光彩国际进入了银鸽投资的视线。
资本掮客加外资背景，银鸽投资重组开局似乎梦幻。但事实证明，只是梦一场。
去年8月12 日，银鸽投资公布中外联姻仅10天后，再发文称，“经过充分论证，鉴于目前相关条件不成熟，本着对投资者负责的态度，决定终止光彩国际继续增持银鸽投资并谋求控股地位的具体计划。”
“关于光彩国际自身经营状况和其涉及的矿产资源储量无法核实，预估值难以确定，这是重组计划搁浅的主要原因。”一位曾参与重组工作的刘姓高管表示。
在首轮“招亲”失败后，银鸽投资二度重组的“内情”就一直再未对外公告。
“（重组）只有几个领导知情，再者，银鸽集团也做不了主，多数是由市政府决定的。”银鸽投资内部人士说。
接盘者猜想
作为漯河市财政局和国资委的双管上市公司，银鸽投资的动向时刻牵动着漯河市政府的神经。
自首轮重组流产后，相关利益方便把银鸽投资的“双管方”——漯河市财政局和国资委请了出来。
“去年重组失利之后，除了企业自身之外，政府也在为银鸽投资物色新买主，积极牵线，和多家有实力的公司商谈。”漯河市政府办公厅一位官员说。
最终，河南煤化工胜出。
“重组能否顺利解决，对平衡利益的把握度要求很高，而煤化工的介入，化解了银鸽投资多方的顾虑。”上述官员说，一是，带着河南第一企的光环和国资背景的煤化工实力雄厚，二是，双方知根知底。
实际上，煤化工早已和银鸽投资开展了合作：2007年，河南煤化工旗下全资子公司的永城煤电控股集团有限公司（以下简称永煤）和银鸽投资共同出资，组建了河南永银化工实业有限公司。
此后，煤化工再次追加投资，于2009年5月，再次通过永煤购买了银鸽投资4095万股股份，占公司总股本的4.96%，列银鸽投资第三大股东。
据公告称，本次国有资产无偿划转完成后，河南煤化集团将成为银鸽集团的唯一股东，共间接持有银鸽投资2.087亿股，占公司总股本的25.28%，从而成为银鸽投资实际控制人。
“重组要涉及资产、债务债权等多方面环节的处理，但是国有资产无偿划转相对来说就会简单容易许多，此外，漯河发投还持有8％以上的股份，如果上市公司稳步发展，其收益也将有保障。”王俊辉说。
然而，对于投资者来说，未来的不确定性在于大股东究竟有多大程度上重视造纸业务，这也是未来股价涨幅的基础。
对此，上述不愿意透露姓名的董事会高管答复称，“会继续努力做好造纸主业，但未来大股东是否有其他资产注入或是跨领域投资，还不好说。”
对于此次易主，市场普遍认为，煤化工将借壳银鸽投资，很可能借此实现整体上市。
“上市一直是煤化工的梦想，但其自身也有很多不确定因素。”九鼎德盛投资顾问有限公司董事长张保盈表示。
他说，虽说是自身规模达到了上市要求，但集团各个企业之间的财务状况并不是很明晰，企业间的有机联系存在很多问题，不符合上市所要求的企业要具有成长性的条件。“借壳整体上市，不失为一个好办法。”
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