2010-11-16 海通证券

 

　　公司基本情况。中顺洁柔主要从事中高档生活用纸产品的生产和销售，拥有“洁柔”和“太阳”两大市场品牌，是我国四大生活用纸制造商之一。公司是国内唯一能够同时生产可湿水系列和柔润系列的厂商，也是第一家登陆A股的生活用纸企业。

 

　　人均消费低，行业集中度有待提升。我国人均生活用纸消费量较低，2009年仅为3.90千克，低于世界平均水平4.1千克，与发达国家相比差距更大。国内生活用纸行业集中度偏低，呈现出多层次竞争格局，未来随着人们对高生活品质的追求以及部分落后产品产能的淘汰，中高档产品的需求将增加，中顺洁柔等拥有全国性品牌的行业领军者的市场份额将不断提升。

 

　　品牌和渠道是公司长期稳定发展的源泉。生活用纸产品单位价值低，运输成本高导致销售半径小，未来企业的竞争地位将由各自品牌的号召力来决定。公司管理层韬光养晦，已经在全国布下5大生产基地以及覆盖大部分城市的营销网络，同时建立了面向多层次需求的“洁柔”和“太阳”两大品牌，有效提升了公司产品的核心竞争力，是公司长期稳定发展的源泉。

 

　　募投项目分析。公司此次募集资金投向3个项目，主要是为了进一步完善公司的生产基地布局和调高产能，募投项目完成后产能增加91.40%。我们认为随着我国居民收入水平的上升，未来公司的生活用纸将充分享受收入增长带来的“收入效应”和消费档次提升带来的“替代效应”，公司新增产能能够很好的被市场所消化。此外，生产基地布局的完善将进一步降低公司的运输费用，从而提升产品综合竞争力。